539. 투자에 대한 생각

제목: 투자에 대한 생각

글: 하워드 막스

번역: 김경미

독서기간: 2023.10.05 ~ 2023.10.12

 

민서, 명서야~~ 오늘은 가치투자를 추종하는 하워드 막스의 책을 읽기 시작했어.

그는 뛰어난 혜안으로 여러 메모로 투자의 본질을 꿰뚫고 있어.

워런 버핏도 메일함에 메일이 가득해도 하워드 막스의 메일이 보이면 제일 먼저 열어본다고 했을 정도야.

그의 투자관에서 무엇을 배울 수 있을지 뛰어 들어가 보자꾸나.

 

가장 중요한 원칙 01 심층적으로 생각하라

소제목에서도 보이듯이 투자를 단순하게 하지 말라는 뜻이야.

 

내가 가장 강조하고 싶은 것 중에 하나는, 일정하고 기계적인 투자 전략보다는 직관적이고 유연한 투자 전략을 세워야 한다는 것이다.

투자를 1차적 사고로 하지 말고 2차적 사고로 하라는 뜻은 다음에 나타나.

1차적 사고: "좋은 회사니까 주식을 사자."

2차적 사고: "좋은 회사긴 하지만, 모두가 이 회사를 과대평가하고 있어. 그 바람에 주식이 고평가 돼서 비싸군. 팔자!"

즉, 남들과 다른 생각을 파고들어 이면에 숨을 뜻을 보라는 거야.

 

가장 중요한 원칙 02 시장의 효율성을 이해하라

하워드 막스는 효율적 시장 가설의 메카인 시카고 대학을 졸업했어.

그런만큼 그는 효율적 시장 가설을 완전히 버리지 않았어.

효율적 시장과 비효율적 시장을 균형 있게 바라보며 이론이 필요한 정보를 제공해야 하며 반대로 결정을 좌우해서는 안된다고 했어. 그렇다고 이론을 무시하면 큰 실수를 저지를 수 있다고도 했지.

시장이 효율적이든 비효율적이든 한 현상에 대해서 두 현상을 모두 설명할 수 있으니 아빠는 큰 의미가 없다고 생각한단다.

 

가장 중요한 원칙 03 가치란 무엇인가?

여기서는 성장주 투자와 가치 투자를 비교했어.

성장주는 가치에 상관없이 미래에 성장한다는 예측으로 투자하고 가치 투자는 현재 자산 대비 가격이 저렴한 주식을 매수하는 거야. 성장주는 더 큰 바보 게임을 할 가능성이 농후하기 때문에 큰 수익을 거둘 수도 있지만 큰 손실을 볼 수도 있어.

하지만 저자는 가치주 성장의 지속성을 더 중요시 한다고 했어.

 

하락장에서 수익을 내기 위해 필요한 요소 두 가지는 다음과 같다. 첫째, 내재가치에 대한 자신만의 견해가 있어야 한다. 둘째, 끝까지 그 견해를 고수해야 하고, 설사 자신이 틀렸음을 시사하는 가격 하락이 발생하더라도 자신의 견해대로 사야 한다. 아, 세 번째 요소도 있다. 그것은 바로 그 견해가 옳은 것이어야만 한다는 것이다.

가장 중요한 원칙 04 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라

가치가 아무리 높더라도 가격이 높다면 매수하지 말아야 해.

따라서 내재가치 평가가 아주 중요해.

아빠가 예전에 내재가치를 구하려 무척 노력했는데 지금은 적정 가격을 구하려 하지 않고 저평가 여부만 판단하고 있어.

내재 가치를 아빠가 구하면 그 가격에 생각이 매몰되기 때문이야.

주가는 내재 가치에 못 미칠수도 훌쩍 뛰어 넘을 수도 있거든. 물론 아빠가 정확한 내재가치를 구하지는 못했겠지만...

하지만 저평가 여부를 판단하고 투자하면 인내심이 우리에게 돈을 벌어준다는 것을 잊지 마렴.

 

가장 중요한 원칙 05 리스크란 무엇인가?

리스크에 대한 대부분의 의견은 리스크와 수익은 비례한다는 거야.

하지만 소수의 전문 투자자들은 리스크는 낮추면서 수익은 높이고 있어.

리스크는 불확실성을 포함하며 예측을 할 수 없어. 

 

리스크는 잠재적이고, 계량화할 수 없고, 주관적인 특성 때문에 투자리스크(손실 가능성)는 사전에 측정될 수 없는 것처럼 시간이 지나고 나서도 측정될 수 없다는 것을 깨닫게 되었다.

아빠는 지금까지 투자하면서 리스크에 대해 그다지 주의하지 않았지만 전에 읽은 《헤지펀드 시장의 마법사들》에서도 리스크를 가장 중점적으로 의미를 두었고 이 책에서도 마찬가지야. 리스크를 최소화하면서 수익을 낼 수 있는 틈새시장을 찾아낼 수 있어야 투자에 장기간 성공할 수 있다는 점을 알았단다.

 

가장 중요한 원칙 06 리스크를 인식하라

 

훌륭한 투자는 수익을 창출하고, 리스크를 제어할 수 있어야 한다. 그리고 리스크를 제어하려면 리스크를 '인식'하는 것이 절대적으로 선행되어야 한다.

호황기에는 대부분의 사람들은 리스크가 사라졌다고 믿어.

그러나 그 시기가 정점을 이루는 경우가 많단다.

그렇기에 늘 우리는 리스크를 인식하며 리스크가 높은 때와 낮은 때를 대략으로라도 알고 있어야 해.

문제는 사람들이 리스크를 인지하는 능력을 과대평가하고 리스크를 피하기 위한 조건은 과소평가한다는 데 있어.

이것의 결과로 가치투자자들에게는 높은 수익을 안기는 원인을 제공하기도 해.

 

 

나는 투자에서 리스크는 가장 인지되지 못하는 곳에 가장 크게 도사리고 있고, 반대로 가장 큰 리스크가 있다고 사람들이 생각하는 곳에 가장 적은 리스크가 있다고 확신한다.

 

가장 중요한 원칙 07 리스크를 제어하라

결과적으로 우리는 리스크를 제어해야만 해.

뛰어난 투자자는 수익을 창출하는 능력도 훌륭하지만 리스크를 제어하는 능력도 뛰어나단다.

절대 일어나지 않을 것 같은 정규분포의 양 극단의 사건은 예측하지 못한 채 닥쳐온단다.

그리고 대비하지 못한 개인이나 금융사는 파산을 면치 못해.

아빠도 가진 현금을 모두 투자하기보다 좋은 종목이 보일 때까지 투자를 유보시키는 습관을 들여야 할 듯하구나.

그래야 시장이 폭락할 때 지금보다 많은 금액을 투입할 수 있으니...

 

가장 중요한 원칙 08 주기에 주의를 기울여라

 

투자에는 인생에서와 마찬가지로 확실한 것이 별로 없다. 가치는 증발할 수 있고, 판단은 틀릴 수 있으며, 상황도 변할 수 있고, '확실한 것'도 실패할 수 있다. 하지만 이와 관련해 확신을 가지고 고수할 수 있는 두 가지 원칙이 있다.
● 원칙 1: 대부분의 것들이 주기를 따른다는 사실이 증명될 것이다.
● 원칙 2: 수익과 손실을 가져오는 가장 큰 기회들은, 다른 이들이 '원칙 1'을 망각했을 때 찾아오는 경우가 많다.

 

역사나 경제 같은 분야의 프로세스는 인간을 포함하며, 인간을 포함할 때 결과는 다양해지고 주기적으로 변한다. 그 이유는 대개 인간이 감정적이고, 일관되지 못하며, 꾸준하지 않고, 단순하지도 않기 때문이다.

리스크에 대해 '예측할 수는 없지만 대비할 수는 있다'란 문구는 참 마음에 드는구나.

늘 대비가 되어 있다면 큰 수익의 기회 또한 있을 테니까.

주기의 기간은 잘 모르지만 항상 주기가 있다는 것을 염두에 두렴.

 

가장 중요한 원칙 09 투자시장의 특성을 이해하라

이 장에서 비유한 시계추는 아빠에게 교훈을 주기에 충분하단다.

시계추는 양 극단을 오가는데 중간 지점이 평균적인 위치이지만 이 지점에 머무는 시간은 매우 짧아.

또한 양 극단에 다다를 즈음에는 반대로 움직일 동력을 이미 얻고 있어.

그러므로 투자시장은 호황과 침체 사이에 있고 긍정적 사건과 부정적 사건의 사이, 그러므로 고평가와 저평가 사이에 있어.

이는 탐욕과 공포 사이이기도 해.

 

다음의 강세자의 3단계에서 아빠는 1단계에 속하고 싶구나.

• 1단계: 소수의 미래 지향적인 사람들이 상황이 호전될 것이라고 믿기 시작할 때
• 2단계: 대부분의 투자자들이 실제로 상황이 호전되고 있다는 것을 알게 될 때
• 3단계: 모두가 상황이 계속해서 호전될 것이라는 결론을 내릴 때

이런 기회를 잡기 위해서는 대비하고 있어야 하지.

시계추의 움직임을 이해한다면 엄청난 이익을 얻을 수 있다는 것을 명심하렴!

 

가장 중요한 원칙 10 부정적 영향과 맞서라

우리에게 미치는 부정적 영향에 굴복하면 돈도 굴복하게 되어 있어.

인간 본성에 속하는 이런 영향으로는 1. 돈에 대한 욕망, 2. 공포와 같은 심리적 요소, 3. 논리, 과거의 일, 전통적 기준을 고려하지 않고 묵살해 버리는 사람들의 경향, 4. 다수의 견해에 저항하지 않고, 설사 그것이 확연하게 비현실적이더라도 따라가는 경향, 5. 시기심, 6. 포기가 있어.

다른 사람과 비교하는 경향, 대중의 영향, 확실한 것에 대한 바람, 이런 요소들은 어디에나 있다. 이런 요소들은 한데 합쳐져 대부분의 투자자들과 시장에 엄청난 영향을 미친다. 그로 인해 실수가 발생하고, 그런 실수는 자주, 널리, 반복해서 일어난다.

 

가장 중요한 원칙 11 역투자란 무엇인가?

역투자는 아빠가 늘 바라는 투자 방식이야.

대중에 휩쓸리지 않고 반대로 향하는 것. 말은 쉽지만 행동은 결코 쉽지 않아.

현재 아빠의 약점은 시장이 폭락할 경우는 매수를 잘하고 있지만 호황일 때는 잘 빠져나오지 못해.

리스크는 없다는 다수에 동참하는 일은 우리 재정 건전성에 심각한 영향을 줄 수 있어.

하지만 역투자도 무조건 수익을 안겨주지 않다는 점을 알아야 해. 즉, 정확한 추론을 할 경우만 수익을 거둘 수 있어.

 

가장 중요한 원칙 12 저가 매수 대상을 찾아라

리스크를 낮추면서 더 큰 수익을 얻을 수 있는 방법은 저가 매수야.

가치보다 가격이 낮을 때가 이런 경우지.

탁월한 투자를 가능케 하는 것은 가격의 문제임을 잊지 마렴.

 

가격이 가치보다 싼 자산을 찾는 방법은 아래와 같아.

• 사람들이 잘 모르고 제대로 이해하지 못하는 것
• 외견상 기본적으로 미심쩍은 것
• 논쟁의 여지가 있거나, 볼품없거나, 투자하기 겁나는 것
• '훌륭한' 포트폴리오에 포함시키기에는 부적절하다고 여겨지는 것
• 평가가 제대로 이루어지지 않고, 인기 없고, 사랑받지 못하는 것
• 볼품없는 수익을 기록한 것
• 투자가 계속되지 못하고 최근에 중단된 것

가장 중요한 원칙 13 인내심을 가지고 기회를 기다려라

 

 

저가 매수를 기다리는 것이 최고의 전략이 되는 경우가 많다. 
여기 한 가지 요령이 있다.
투자 대상을 뒤쫓는 것보다, 투자 대상이 당신 눈앞에 나타날 때까지 기다리는 것이다.

이는 우리가 찾아 나서면 가격은 낮아지지 않는 이유 때문이야. 이런 기회를 차지하기 위해서는 인내심이 필요하단다.

워런 버핏이 준 교훈처럼 우리는 방망이를 휘두르지 않아도 삼진 아웃을 당하지 않아.

중요한 점은 시계추가 끝에 다다랐을 때 충분한 매수 자금을 가지고 있어야 한다는 거야. 그래서 리스크 관리가 필요하단다.

 

가장 중요한 원칙 14 내가 아는 한 가지는 내가 모른다는 것이다.

미래는 누구도 지속적으로 정확하게 예측할 수가 없어.

물론 한 번은 누구라도 예측할 수 있지.

그런데 이런 불가능한 미래 예측을 할 수 있다고 믿는 사람은 투자에서 낭패를 당할 수 있어.

미래 예측을 할 수 없다고 믿는 사람은 여러 경우에 대비하며 투자를 해서 리스크를 줄일 수 있단다.

마크 트웨인은 말했지. "몰라서 문제가 되는 것이 아니다. 확실히 알고 있는 것이 사실이 아니라는 것이 문제다."

 

가장 중요한 원칙 15 우리가 어디에 있는지 파악하라

시계추가 왕복하면서 우리는 어느 한 지점에 머물고 있어.

그 위치는 시계추의 양 극단일까 아니면 중간 어디쯤일까?

우리는 미래를 예측할 수 없음을 알고 현재의 위치에 대해 고민해 보아야 해.

시장은 주기를 따라 움직이며 등락을 거듭한다. 시계추는 '중도(어느 한쪽에 치우치지 않음)'에 멈추는 법이 거의 없이 양극을 오간다. 이것은 위험 요소인가, 기회 요소인가? 투자자들은 이와 관련해 무엇을 해야 하는가? 나의 대답은 간단하다. 주위에서 무슨 일이 일어나고 있는지 이해하려고 노력하고, 그에 따라 행동하는 것이다.

가장 중요한 원칙 16 행운의 존재를 가볍게 보지 마라

투자 기술은 1년만으로 평가할 수 없어. 

이 기간은 운으로 수익을 얻을 수도 손실을 볼 수도 있으니까.

최소한 행운이 아닌 기술로 돈을 벌었다고 한다면 10년 이상을 놓고 보아야 해.

경기의 호황이나 불황에 따른 격차가 주기적으로 일어나고 있어.. 따라서 1년을 놓고 보면 옳은 투자가 모두 돈을 벌 수 있는 건 아니란다.

세상이 불확실한 곳이라고 생각하는 사람들과 어울리는 몇 가지 사항이 있다. 그것은 리스크를 합리적인 선에서 존중하기, 미래가 무엇을 쥐고 있을지 모른다는 것을 인식하기, 우리가 할 수 있는 최선은 미래를 확률분포로 보고 그에 따라 투자하는 것임을 이해하기, 함정을 피하는 데 역점을 두기 등이다. 내게는 이런 것들이 신중한 투자에서 가장 중요한 요소이다.

 

가장 중요한 원칙 17 방어적으로 투자하라

공격적인 투자자와 방어적인 투자자.

공격적인 투자자는 호황기에는 시장보다 더 큰 수익을 얻지만 불황기에는 반대로 손실이 시장보다 더 크단다.

방어적인 투자자는 호황기에는 시장 수익률과 비슷하지만 불황기에는 시장보다 손실이 작아.

우리 민서, 명서는 어떤 투자자가 되길 원하니?

방어적 투자에서 중요한 점은 실수를 하지 않으려 노력하는 거야. 즉, 안전마진이 크면 클수록 좋아. 그러면 수익이 자석처럼 돈을 끌어 모은단다.

 

가장 중요한 원칙 18 보이지 않는 함정을 피하라

보이지 않는 함정을 피하는 길은 무척 어려워 보여.

현재의 상태를 분석하고 추론을 하며 여러 가능성을 생각해야 하니까.

통찰력이란 것이 절대적으로 필요하단다.

하지만 우리가 할 수 있는 일은 거품이 일어나고 있을 경우와 침체기에 있을 때 미리 준비하는 거야.

탐욕을 버리고 이성이 감정을 이겨야 하는 일이지.

 

가장 중요한 원칙 19 부가가치를 창출하라

알파의 수익을 얻기 위해서는 시장 기술이 필요해.

호황일 때 시장만큼 수익을 내고 불황일 때 시장만큼 손실을 본다면 이는 평범한 투자자로 알파를 만들어 낼 수 없어.

우리가 시세가 하락할 때는 평균 이하의 손실을 기록하고, 시세가 상승할 때는 큰 수익을 달성하는 결과를 지속적으로 낼 수 있다면, 이는 단 한 가지 덕분일 것이다. 알파, 즉 기술이다.

가장 중요한 원칙 20 모든 원칙을 준수하라

여기서 모든 원칙은 가치보다 가격이 저렴한 자산을 매수하는 거야.

모두가 공포에 질려서 이성을 잃을 때 최고의 기회가 찾아온단다.

 

극단적인 상황에서나 군중 사이에 이런 심리가 작용하면 이들은 그에 따라 행동할 수밖에 없다. 그러다 보면 다른 사람들에게도 영향을 미칠 것이고, 신중한 투자자도 느끼게 될 것이다. 우리 누구도 이런 투자자 심리로부터 면역성이 있거나 단절될 수 있기를 기대해서는 안된다. 그리고 이런 심리를 느끼게 되더라도 굴복해서는 안 된다. 그보다는 그것이 어떤 심리인지 있는 그대로를 인식하고, 그 심리에 저항해야 한다. 이성으로 감정을 극복해야 한다.
확실한 가치, 가치에 비해 낮은 가격, 비관적인 군중심리를 기반으로 매입하면 최고의 결과를 얻을 것이다.

시장은 결국, 통찰력 있는 투자자에게 대부분의 수익을 안겨준단다.

 

이 책은 지난 몇 권의 투자서적과 같이 리스크의 위험성을 경고하고 있어.

방어적인 투자를 하며 현재 위치를 파악하는 일은 사실 무척 어렵단다.

아빠 같은 아마추어 투자자는 리스크를 낮추면서 더 큰 수익을 내는 법을 몰라.

하지만 레버리지를 사용하거나 무리한 투자를 하는 나쁜 습관은 이제 정리해야 할 때라는 생각이 강하게 드는구나.

 

2023.10.12.목.21:56.... 민서는 산책 중, 명서는 자기 방에 있을 때.... 사랑하는 명서의 생일 다시 한번 축하해~~~ 하지만 민서 일로 머리가 너무 복잡한 아빠가~~